谁会想到？ 3月份跌幅最大的货币不是卢布，而是“避险”日元

3月份外汇市场哪种货币跌幅最大？或许在本月初，大家会认为这个问题没有什么悬念：卢布在俄乌危机和一系列制裁的打击下，将无可争议地锁定这个不幸的“角色”。

不过，随着3月行情昨天正式结束，最终的答案显然令所有外汇交易者感到意外：在岸市场的卢布，在过去16个交易日中有15个交易日上涨。避险货币日元成为引领汇市下跌的“倒霉蛋”！

截至周四（3月31日）收盘，美元兑日元汇率为121.60，3月份累计上涨近6%。

过去一个月日元贬值到什么程度？下图一目了然：日元本月的表现不仅领跌G10货币，也跑输了一系列新兴市场货币。

这种情况显然是很多外汇交易者事先没有想到的：在人们的传统印象中，日元这个过去的“避险货币之王”，在现在的俄罗斯——乌克兰危机“就是这样。不过，目前日元汇率的变化似乎预示着日元“避险货币”的光环正在消散……

八年前VS八年后

八年对日元的影响有多大？

让我们回顾一下 2014 年的克里米亚危机。 2014 年 3 月，克里米亚危机爆发时，彭博社的一篇文章标题为“在乌克兰紧张局势中日元连续第五天上涨”。报告指出，在地缘政治风险上升的情况下，“投资者正在寻求避险资产”。

对于外汇交易者来说，日元在八年前的行为似乎应该成为常态：全球外汇市场的一种默认且普遍的做法是，当坏事发生时，交易者会大量买入日元。这源于日本作为世界上最大的净债权国的地位——日本不需要别人的钱，它有很多资产。

今天，日本仍然是世界上最大的债权国。不过日元的表现明显不如以前了。

今年一季度的俄乌冲突给投资者带来了巨大的地缘政治冲击和规避风险的理由，但这在美元兑日元汇率走势图上几乎看不到。

真正引人注目的是最近几周日元的大幅下跌。当然，这实际上与俄罗斯和乌克兰的情况关系不大，主要是央行货币政策分歧扩大所致。

日本央行行长黑田东彦本周明确表示，他决心维持接近零的 10 年期日本国债收益率目标。随着全球主要央行近期收紧货币政策，引发全球国债市场抛售，日本国债收益率近期面临巨大上行压力。

同时，美联储在3月份正式进入加息周期后，甚至可能在下个月的利率会议上一口气加息50个基点2022所有货币都在跌，并宣布缩表计划利差的急剧变化在 3 月份直接将日元兑美元推至六年多以来的最低水平。

日元正在从避险“宝座”上跌落？

分析人士指出，无论如何，有很多迹象表明日元的“避险货币”光环正在消散。

一段时间以来，日本的经常账户盈余主要是由于来自海外资产储备的现金流2022所有货币都在跌，而不是日本公司曾经引以为豪的出口实力。最近，由于能源进口成本的飙升，日本甚至出现了贸易逆差——2 月份贸易逆差扩大至 1.03 万亿日元（85 亿美元），是有记录以来的最大逆差。

摩根大通日本市场研究主管 Tohru Sasaki 在最近的一份报告中写道：“日元未能在避险环境中升值表明大宗商品价格的影响越来越大，随之而来的是贸易条款震惊。贸易平衡恶化和日元贬值之间的恶性循环可能已经开始。”

此外，根据国际货币基金组织 (IMF) 的数据，日本去年的债务与经济比率约为 259%，在发达国家中最高。这意味着，如果日本国债收益率飙升，日本的资金负担可能很快就会引发可持续性问题。

另一个当前的市场考虑：日本公司在疫情爆发前进行了创纪录的海外收购，以减少对萎缩的国内市场的依赖，这种资本流动可能会恢复，导致日元被卖出并兑换成外币。

全球对中国债券市场日益增长的兴趣是日元的另一个警告信号。在最近海外投资者撤离之前，流入中国债券市场的资金达到创纪录水平。在国际货币基金组织最近的一篇论文中，有人认为外汇储备的多样化对日元没有好处。

汇丰控股亚洲经济研究联席主管弗雷德里克·诺伊曼 (Frederic Neumann) 表示：“这一切都表明，现在人们对日元的怀疑越来越深：日元已经失去了作为避险工具的魔力，已经让位于到其他替代方案。。因此，现在起作用的可能不仅仅是货币政策之间的分歧。”